Cris-Tim Family Holding: suprasubscriere masivă a tranșei de retail și rolul brokerilor ca levier la BVB

2, 97 miliarde lei reprezintă valoarea agregată a opțiunilor de cumpărare provenite doar din partea investitorilor individuali. Această cifră ilustrează cât de mult poate mobiliza interesul retail, mai ales când există levier disponibil prin bănci și case de brokeraj. E o reamintire că lichiditatea inițială și stabilitatea cotației pot ascunde o structură a cererii construită parțial pe finanțare pe termen scurt, iar pentru investitori este important să urmărească raportul de 9 luni al companiei și evoluția volumelor după perioada de debut. Ți se pare că astfel de mecanisme de finanțare ar trebui reglementate mai strict sau că piața le poate gestiona singură?
Un factor care a complicat interpretarea cifrelor a fost fenomenul subscrierilor „cu pixul”, adică utilizarea produselor de levier puse la dispoziție de brokeri. Sursele din piață arată că unii intermediari au permis clienților premium un levier de 3x (conform unor informații de la BCR), în timp ce la SSIF BRK Financial Group s‑a oferit posibilitatea unui levier de 3, 5x. Există semnale că la BRD, Groupe Societe Generale condițiile au fost uneori și mai permisive, levierul fiind corelat cu valoarea portofoliului clientului, nu doar cu soldul în numerar. În schimb, alți brokeri nu au propus astfel de facilități; la Banca Transilvania, inclusiv clienții premium ar fi trebuit să lichideze depozite pentru a acoperi subscrierile. Toate aceste practici au permis unor participanți să liciteze succesiv și să își atingă pachetele țintă, ceea ce îngreunează cuantificarea exactă a suprasubscrierii reale pe retail.
Volumul subscrierilor de retail a fost impresionant: opțiuni pentru aproximativ 170 milioane acțiuni, cu o valoare agregată de circa 2, 97 miliarde lei, adică aproximativ 584, 56 milioane euro. Ca reper, această sumă depășește de două ori valoarea de piață estimată la circa 1, 42 miliarde lei pentru Cris-Tim în primele zile și echivalează cu două treimi din capitalizarea MedLife. De asemenea, depășește capitalizările unor emitenți precum Fondul Proprietatea, Sphera Franchise Group sau TeraPlast. Volumul subscrierilor este de trei ori mai mare decât capitalizarea Transport Trade Services și reprezintă 0, 50% din totalul depozitelor populației raportate de BNR în iulie, de 632, 65 miliarde lei.
Rămâne încă neclar cât din această supra‑subscriere a provenit efectiv din numerar versus marjă sau din valoarea portofoliilor folosite ca garanție, iar nici brokerajele mari nu pot estima cu precizie fenomenul. Reprezentanți ai consorțiului de intermediere, inclusiv de la BCR și BRD, au spus că nu există o măsură clară a ordinii de mărime a acestor subscrieri „cu pixul”. Un director dintr‑o casă de brokeraj a comparat situația cu oferte istorice care au creat presiuni similare, cum au fost Romgaz în 2013 și Digi în 2017, când dinamica subscrierilor a pus provocări de interpretare pentru piețe și intermediari. Din partea emitentului, Profit.ro a obținut totuși informații despre alocări și sume de la unii parteneri, care au confirmat o suprasubscriere certă de câteva ori.
Piața de capital din România a atras din nou un val puternic de atenție în jurul listării Cris-Tim Family Holding la Bursa de Valori București, iar discuțiile privind subscrierile, efectul de levier și lichiditatea evocă oferte publice memorabile din trecut, precum cele ale Romgaz sau Digi. Evoluțiile recente ale bursei locale arată că listările majore aduc nu doar capital, ci și abordări variate: investitori instituționali cu evaluări prudente, investitori de retail entuziaști și mecanisme bancare care pot amplifica cererea. În acest cadru, debutul CFH a scos la iveală cifre semnificative și a ridicat întrebări despre cât de autentică a fost supra‑subscrierea pe tranșa de retail.
La ora 16:00, acțiunile Cris-Tim se tranzacționau la 17, 72 lei pe unitate, cu 7, 39% peste prețul ofertei publice primare, de 16, 50 lei. Cei care au subscris în primele patru zile și au beneficiat de discount au intrat la 15, 6750 lei pe acțiune, ceea ce le oferea un câștig de 13, 04% la acel moment. După zilele inițiale foarte active, activitatea de tranzacționare s-a temperat: transferurile au însumat 25, 82 milioane lei în ziua de debut și 9, 29 milioane lei joi, iar în primele șase ore ale sesiunii următoare s-au realizat doar 1, 87 milioane lei, iar titlurile au coborât pe poziția a 8‑a în topul lichidității la BVB. Fenomenul nu a zdruncinat prețul, care pare a se fi stabilizat, situație obișnuită când oferta inițială este suprasubscrisă.
Pe tranșa dedicată investitorilor instituționali, licitarea a fost rezervată; managerii de fond au manifestat un optimism moderat față de o evaluare situată în jurul a 14 ori câștigurile ajustate pentru trimestrele viitoare. Raportul pe nouă luni al companiei, programat pentru publicare la încheierea zilei de tranzacționare, ar urma să confirme o creștere a rezultatelor, conform modelului companiei, care a înregistrat anterior cele mai mari sporuri la comparații octombrie‑octombrie. Pe partea de retail s-a pus în scenă partea spectaculoasă: tranșa rezervată persoanelor fizice a primit o supraalocare de 5, 29 milioane acțiuni, adică 19, 05% din oferta totală, după o suprasubscriere de 42 de ori față de cele 4, 06 milioane alocate inițial.